فصل دوم: ادبیات و پیشینه تحقیق

 

2-1) مقدمه…………………………………………………………………………………………………………………………….19

 

2-2) تعصبات مالی رفتاری …………………………………………………………………………………………………….19

 

2-2-1) مقدمه …………………………………………………………………………………………………………………19

 

2-2-2) نظریه نوین مالی …………………………………………………………………………………………………..19

 

2-2-3) چارچوب های نظریه نوین مالی………………………………………………………………………………19

 

2-2-4) تئوری تصمیم گیری عقلانی(منطقی)………………………………………………………………………..22

 

2-2-5) از فرضیه بازار کارا تا مالیه رفتاری……………………………………………………………………………23

 

2-2-6) تعریف مالیه رفتاری………………………………………………………………………………………………..26

 

2-2-7)تاریخچه و ظهور مالیه رفتاری……………………………………………………………………………………27

 

2-2-8)حوزه مالیه رفتاری……………………………………………………………………………………………………27

 

2-2-8-1) محدودیت در آربیتراژ……………………………………………………………………………………..28

 

2-2-8-1-1)انواع ریسک ها در آربیتراژ…………………………………………………………………………….29

 

2-2-8-2) روان شناسی شناختی………………………………………………………………………………………31

 

2-2-9)ظهور ابعاد رفتاری و روانشناختی در مباحث مالی……………………………………………………….. 32

 

2-2-10)توهمات شناختی موثر بر تصمیم گیری……………………………………………………………………..33

 

2-2-10-1) فرایندهای تصمیم اکتشافی……………………………………………………………………………..33

 

2-2-10-2) تئوری چشم انداز………………………………………………………………………………………….35

 

2-2-11) ابعاد رفتاری تئوری چشم انداز……………………………………………………………………………..37

 

2-2-12) تعصبات رفتاری سرمایه گذاری…………………………………………………………………………….42

 

2-2-13)انواع تعصبات رفتاری سرمایه گذاری………………………………………………………………………43

 

2-2-14) اطمینان بیش از حد……………………………………………………………………………………………..43

 

2-2-14-1) نقش بیش اطمینانی بر بازدهی سرمایه گذاری در بازارهای مالی …………………….. 45

 

2-2-14-2) اطمینان بیش از حد در طول زمان………………………………………………………………….48

 

2-2-15) اثر تمایلی……………………………………………………………………………………………………………48

 

2-2-15-1) نقش اثر تمایلی بر بازدهی سرمایه گذاری در بازارهای مالی………………………………48

 

2-2-16) رفتار توده وار………………………………………………………………………………………………………50

 

2-2-16-1) انواع رفتار توده وار………………………………………………………………………………………51

 

2-2-16-2) مهمترین ویژگی های مدیران دارای رفتار توده وار …………………………………………..51

 

2-2-16-3) دیدگاه های دلایل بروز رفتار توده وار بر اساس حداکثر سازی مطلوبیت……………..52

 

2-2-16-4) رفتار توده وار در بازارهای مالی……………………………………………………………………..53

 

2-2-16-5) معیارهای سنجش و اندازه گیری رفتار توده وار در سرمایه گذاری………………………54

 

2-2-17)ارتباط رفتار عقلایی سرمایه گذاران و تعصبات رفتاری………………………………………………..56

 

2-2-18) طبقه بندی تورش های رفتاری………………………………………………………………………………..56

 

2-2-18-1) تقسیم بندی دو گانه پمپین از تورش های رفتاری………………………………………………57

 

2-2-18-2) تقسیم بندی سه گانه کانمن و ریپ از تورش های رفتاری…………………………………..57

 

2-2-18-3) تقسیم بندی چهار گانه جعفری و دولتی از تورش های رفتاری…………………………….58

 

2-2-19) کاربرد مالیه رفتاری در فهم رفتار سرمایه گذاران………………………………………………………..59

 

2-2-20)کاربرد مالیه رفتاری در بررسی عوامل موثر بر بازده و قیمت گذاری دارایی ها ……………….64

 

2-2-21) مبدا و منشا رویکردهای رفتاری نسبت به قیمت گذاری دارایی ها…………………………………67

 

 

2-2-22) انواع مدل های قیمت گذاری دارایی ها……………………………………………………………………..68

 

2-2-22-1)مدل تک عاملی و تداوم بازده در میان مدت………………………………………………………..68

 

2-2-22-2) مدل سه عاملی فاما و فرنچ……………………………………………………………………………..68

 

2-2-22-3) مدل مرتون……………………………………………………………………………………………………70

 

2-2-22-4) مدل باربریز، شلایفر و ویشنی…………………………………………………………………………71

 

2-2-22-5) مدل دانیل، هرشلیفر و سابرامانیام……………………………………………………………………72

 

2-2-23)دیدگاه معامله گران اختلال زا در مالیه رفتاری……………………………………………………………73

 

2-2-24) رفتار سرمایه گذاران از نظر پذیرش ریسک………………………………………………………………73

 

2-2-25)نقد نظریه نوین مالی و مالی رفتاری………………………………………………………………………….76

 

2-3)صفات روانی……………………………………………………………………………………………………………….80

 

2-3-1)مقدمه……………………………………………………………………………………………………………………..80

 

2-3-2)پایه های تجربی و مفهومی نظریه پنج عاملی شخصیت………………………………………………….81

 

2-3-3)نظریه صفات و مدل پنج عاملی شخصیت……………………………………………………………………82

 

2-3-4)ویژگی های شخصیتی……………………………………………………………………………………………….83

 

2-3-4-1)برونگرایی………………………………………………………………………………………………………..83

 

2-3-4-2)روانژندی…………………………………………………………………………………………………………83

 

2-3-4-3)باز بودن به تجربه……………………………………………………………………………………………84

 

2-3-4-4-)موافق بودن………………………………………………………………………………………………….84

 

2-3-4-5)وظیفه شناسی…………………………………………………………………………………………………84

 

2-3-5)ارتباط ویژگی های شخصیتی سرمایه گذار با تعصبات مالی رفتاری……………………………….84

 

2-4)متغیرهای جمعیت شناسی………………………………………………………………………………………………….85

 

2-5)مرور ادبیات و سوابق مربوط………………………………………………………………………………………………87

 

2-5-1)مروری بر تحقیقات داخلی………………………………………………………………………………………..87

 

2-5-2)مروری بر تحقیقات خارجی………………………………………………………………………………………88

 

فصل سوم: روش اجرای تحقیق

 

3-1) مقدمه……………………………………………………………………………………………………………………………..91

 

3-2) فرضیه های تحقیق……………………………………………………………………………………………………………91

 

3-3) روش تحقیق……………………………………………………………………………………………………………………91

 

3-4) روش نمونه گیری وحجم نمونه…………………………………………………………………………………………92

 

3-5) ابزارگردآوری داده ها………………………………………………………………………………………………………..92

 

3-6) نحوه امتیاز بندی پرسشنامه………………………………………………………………………………………………..94

 

3-7) روایی وپایایی پرسشنامه……………………………………………………………………………………………………95

 

3-7-1) روایی……………………………………………………………………………………………………………………95

 

3-7-2) پایایی……………………………………………………………………………………………………………………95

 

3-8) روش ها وابزارتجزیه وتحلیل داده ها……………………………………………………………………………….97

 

فصل چهارم: تجزیه و تحلیل اطلاعات

 

4-1) مقدمه…………………………………………………………………………………………………………………………..104

 

4-2) ویژگی های جمعیت شناختی نمونه آماری………………………………………………………………………..104

 

4-2-1) متغیرجنسیت………………………………………………………………………………………………………..104

 

4-2-2) متغیر سن…………………………………………………………………………………………………………….105

 

4-2-3) متغیر تحصیلات……………………………………………………………………………………………………106

 

4-2-4) متغیر محل سکونت………………………………………………………………………………………………107

 

4-3) توصیف متغیرهای درونی……………………………………………………………………………………………….108

 

4-4) آزمون کولمگروف- اسمیرنوف (K- S)……………………………………………………………………………110

 

4-4-1) آزمون کولمگروف- اسمیرنوف در بررسی نرمال بودن متغیر تعصبات سرمایه گذاری……110

 

4-4-2) آزمون کولمگروف- اسمیرنوف در بررسی نرمال بودن متغیرهای درونی تعصبات سرمایه گذاری…………………………………………………………………………………………………………………………………111

 

4-5) آزمون فرضیات……………………………………………………………………………………………………………..112

 

4-6) بررسی رابطه بین متغیرهای درونی مربوط به تعصبات سرمایه گذار و صفات شخصیتی………….113

 

4-6-1) بررسی چگونگی تاثیر متغیرهای b1, b2, b3, b4, b5 بر متغیر a1…………………………..115

 

4-6-1-1) شاخص برازش شکل 4-1…………………………………………………………………………….117

 

4-6-2) بررسی چگونگی تاثیر متغیرهای b1, b2, b3, b4, b5 بر متغیر  a2………………………….118

 

4-6-2-1) شاخص برازش شکل 4-2…………………………………………………………………………….120

 

4-6-3) بررسی چگونگی تاثیر متغیرهای b1, b2, b3, b4, b5 بر متغیر  a3…………………………..120

 

4-6-3-1) شاخص برازش شکل 4-3…………………………………………………………………………..122

 

4-7) مدل كلی فرضیه 1………………………………………………………………………………………………………..122

 

4-8) بررسی رابطه ی بین متغیرهای مستقل جمعیت شناسی بر تعصبات سرمایه گذاری……………….125

 

4-8-1)بررسی اثر متغیرهای جمعیت شناختی بر متغیر اطمینان بیش از حد (a1)…………………….125

 

4-8-1-1) شاخص برازش شکل 4-5…………………………………………………………………………..127

 

4-8-2) بررسی اثر متغیرهای جمعیت شناختی بر متغیر اثر تمایلی(2a)………………………………….127

 

4-8-2-1) شاخص برازش شکل 4-6…………………………………………………………………………..130

 

4-8-3) بررسی اثر متغیرهای جمعیت شناختی بر متغیر رفتار توده وار( a3)……………………………130

 

4-8-3-1) شاخص برازش شکل 4-7…………………………………………………………………………..132

 

4-9) مدل کلی فرضیه 2……………………………………………………………………………………………………….133

 

4-10) مدل تحلیل مسیر و معادلات ساختاری…………………………………………………………………………135

 

4-10-1) تحلیل مسیر مدل شماره1………………………………………………………………………………….135

 

4-10-2) تحلیل مسیر مدل شماره 2…………………………………………………………………………………137

 

فصل پنجم: نتیجه‌گیری و پیشنهادات

 

5-1) مقدمه……………………………………………………………………………………………………………………….141

 

5-2) نتیجه گیری……………………………………………………………………………………………………………….141

 

5-3) مقایسه نتایج با تحقیقات قبلی …………………………………………………………………………………….142

 

5-4) پیشنهادات برای تحقیقات آتی……………………………………………………………………………………..143

 

-55) امكانات و محدودیت ها…………………………………………………………………………………………….144

 

منابع

 

منابع فارسی……………………………………………………………………………………………………………………..146

 

منابع لاتین……………………………………………………………………………………………………………………….150

 

 

 

پیوست

 

پرسشنامه………………………………………………………………………………………………………………………..159

 

خروجی آموس………………………………………………………………………………………………………………..163

 

 

 

فهرست جداول

 

جدول 1-1)کیفیت (چگونگی) ماهیت متغیرهای پنهان مدل مفهومی……………………………………… 11

 

جدول2-1) سرعت گردش سهام در بازارهای مختلف سهام در دنیا (2009 میلادی)………………..24

 

جدول2-2) تقسیم بندی دو گانه پمپین از تورش های رفتاری………………………………………………57

 

جدول 2-3) تقسیم بندی سه گانه کاهنمن و ریپ در تورش های رفتاری……………………………….58

 

جدول 2-4) تقسیم بندی چهار گانه جعفری و دولتی از تورش های رفتاری…………………………..59

 

جدول 2-5 عمده شواهد حاکی از عدم کارایی بازار و غیرعقلایی بودن عامل های اقتصادی……..78

 

جدول3-1) دسته بندی سوالات پرسشنامه………………………………………………………………………… 94

 

جدول3-2) نتایج آلفای كرونباخ……………………………………………………………………………………….96

 

جدول4-1) وضعیت افراد پاسخ دهنده ازنظرجنسیت………………………………………………………….104

 

جدول4-2) وضعیت افراد پاسخ دهنده ازنظر سن………………………………………………………………105

 

جدول4-3) وضعیت افراد پاسخ دهنده ازنظر تحصیلات…………………………………………………….106

 

جدول4-4) وضعیت افراد پاسخ دهنده ازنظرمحل سکونت…………………………………………………107

 

جدول4-5)آمار توصیفی متغیرهای درونی………………………………………………………………………..108

 

جدول4-6) شاخص های برازش مدل شماره1………………………………………………………………….135

 

جدول4-7) شاخص های برازش مدل شماره2………………………………………………………………….138

 

 

 

فهرست اشکال

 

شكل1-1) مدل مفهومی(1)……………………………………………………………………………………………..12

 

شكل1-2) مدل مفهومی(2)……………………………………………………………………………………………..12

 

شكل2-1) مقایسه قیمت با ارزش ذاتی سهام…………………………………………………………………….23

 

شكل2-2) تابع ارزش کاهنمن و توریسکی………………………………………………………………………36

 

شكل2-3) متوسط بازده سالانه……………………………………………………………………………………….47

 

شكل2-4) تاثیر تنوع بخشی بر ریسک…………………………………………………………………………….60

 

شكل2-5) تابع مطلوبیت افراد ریسک گریز……………………………………………………………………..74

 

شكل2-6) تابع مطلوبیت افراد ریسک پذیر……………………………………………………………………..75

 

شكل2-7) تابع مطلوبیت افراد خنثی به ریسک………………………………………………………………..75

 

شكل4-1)تاثیر صفات شخصیتی بر اطمینان بیش از حد(a1)………………………………………….117

 

شكل4-2) تاثیر صفات شخصیتی بر اثر تمایلی a2))…………. ………………………………………..119

 

شكل4-3) تاثیر صفات شخصیتی بر  رفتار توده وار a3))……………………………………………..122

 

شكل4-4) مدل کلی فرضیه  شماره1…………………………………………………………………………..124

 

شكل4-5) تاثیر متغیرهای جمعیت شناختی بر اطمینان بیش از حد(a1)………………………….127

 

شكل4-6) تاثیر متغیرهای جمعیت شناختی بر اثر تمایلی a2))……………………………………..129

 

شكل4-7) تاثیر متغیرهای جمعیت شناختی بر رفتار توده وار a3))………………………………..132

 

شكل4-8) مدل کلی فرضیه شماره2……………………………………………………………………………134

 

چكیده

 

مالی رفتاری به عنوان ترکیبی از اقتصاد کلاسیک و مالی، یا روانشناسی و علوم تصمیم گیری شناخته می شود که به دنبال توضیح و تشریح پدیده های غیر عادی مشاهده شده در حوزه مالی است. همچنین منظور از تعصب یا تورش انحراف از تصمیم گیری های درست و بهینه می باشد. این تحقیق، تاثیر متغیرهای جمعیت شناسی و صفات روانی بر روی تعصبات سرمایه گذاری در بورس اوراق بهادار تهران را در شش ماهه دوم سال 1390 مورد آزمون قرار می دهد. بر این اساس از میان جامعه آماری 1000 عضوی مورد مطالعه، تعداد 215 نفر سرمایه گذاران فردی بطور تصادفی به عنوان نمونه مناسب انتخاب می شود. دو مدل ساخته شده در برگیرنده تاثیر متغیرهای جمعیت شناسی (سن، جنسیت، تحصیلات، منطقه مسکونی) و صفات روانی (برونگرایی، روانژندی، بازبودن به تجربه، موافق بودن، وظیفه شناسی) بر سه نوع از تعصبات رفتاری که شامل اطمینان بیش از حد، اثر تمایلی و رفتار توده وار می پردازد. فرضیات ساخته شد و اطلاعات ضروری از طریق پرسشنامه جمع آوری گردید. فرضیات ما از طریق آزمون ضریب همبستگی اسپیرمن و تاوکندال و آزمون معادلات ساختاری مورد ارزیابی قرار گرفت. نتایج تحقیق نشان داد که یک تاثیر مستقیم بین صفات روانی بر روی تعصبات رفتاری موجود در سرمایه گذاران فردی وجود دارد. بعلاوه نتایج نشان داد که متغیرهای جمعیت شناسی تاثیر مستقیم قابل ملاحظه ای بر روی تعصبات رفتاری موجود در سرمایه گذاران فردی در بورس اوراق بهادار تهران ندارد.

 

واژگان كلیدی: مالی رفتاری، مدل پنج عاملی شخصیت، تعصبات سرمایه گذاری، صفات روانی، ویژگی های جمعیت شناختی

 

 

 

 

 

فصل اول

 

كلیات تحقیق

 

1-1)مقدمه

 

 

 

با حاکمیت پارادایم مالی رفتاری و به چالش کشیده شدن تئوری های مالی استاندارد به دلیل ناتوانی آنها در تبیین ناهنجاری های مشاهده شده در بازار سرمایه، مطالعه و پژوهش درباره موضوع های رفتاری و روانی سرمایه گذاران اهمیت خاصی یافته است، چرا که به اعتقاد کارشناسان و صاحب نظران این حوزه عامل اصلی بروز این قبیل ناهنجاری ها در بازار سرمایه، مسایل رفتاری و روانی سرمایه گذاران است. بر این اساس، طی سال های اخیر مطالعات گسترده ای در خصوص موضوع های مختلف رفتاری در بورس های دنیا صورت گرفته است. در پژوهش های مذکور، رفتارهای مختلف سرمایه گذاران که به نوعی می تواند عملکرد بازار و کارایی آن را تحت تاثیر قرار قرار دهد، مطالعه و بررسی علمی می گردد. پیش از مطرح شدن مالیه رفتاری در مدیریت مالی و اقتصاد، رفتار سرمایه گذاران در بازار سرمایه بر مبنای نظریه مطلوبیت اقتصادی تفسیر می شد، در حالی که بررسی ها و پژوهش های متعدد علمی در زمینه مالی رفتاری، میزان اهمیت عوامل روان شناختی را مشخص کرد. اگرچه نظریه های مالیه رفتاری جدید است و پیشینهء آن به یک دهه پیش باز می گردد، ولی موضوع دخیل بودن ویژگی های روان شناختی و رفتاری افراد در تصمیم های خرید به دوره های پیشتر باز می گردد.

 

هدف اصلی ما در این تحقیق آن است که پی ببریم « آیا بین متغیرهای جمعیت شناختی و ویژگی‌های شخصیتی سرمایه گذاران انفرادی با تعصبات مالی رفتاری سرمایه گذاران ارتباط دارد یا نه؟ » و همچنین هدف غایی ما آن است که چگونگی این روابط را در قالب مدل مفهومی با استفاده از معادلات ساختاری (SEM) بیان نمایم.

 

 

 

1-2)بیان مسئله تحقیق

 

چندی پیش که زمان زیادی نیز از آن نمی گذرد، در حوزه مالی به افراد توجه نمی شد. پایه و اساس بسیاری از تعصبات در طی سال های بسیاری می بایست از مجرای چهار مرحله ای تصمیم گیری و یا برنامه ریزی می گذشت. در طی این فرایند ابتدا به طرح و شناسایی مسئله پرداخته می شد، سپس راه حل های مختلف پیدا می گشت. در مرحله بعد چندین راه حل قابل جایگزین مختلف مورد بررسی و توسعه قرار می گرفت و در مرحله آخر بهترین راه حل انتخاب می گردید. به همین علت آن را << فرایند حل مسئله >>  نامیده اند. اعتقاد بر آن بود که انسان عاقل در اتخاذ تصمیمات پیش روی خویش از همه ی این مراحل گذر می نماید تا بهترین تصمیم را اتخاذ نماید. چنین اعتقادی دیدگاه تازه ای را به وجود آورد که همانا ” تصمیم گیری عقلانی ” نام دارد. در حوزه مالی و اقتصادی به طور عام و سرمایه گذاری به طور خاص راه صحیح رسیدن به حداکثر نمودن حقوق صاحبان سهام ( یا گاهی سود ) را گذر از معبر تصمیم‌گیری عقلانی می دانستند.

 

نظریه تصمیم گیری منطقی ادعا می کند که تصمیم گیرندگان استراتژی های مختلفی را ایجاد می‌کنند و به دنبال روش های خاص منطقی برای حل مشکلات با توجه به نوع مشکل، زمان و محیط تصمیم گیری هستند (هیولین،2011)[1].

 

یافته های یوجین فاما در مورد بازارهای کارا راه را بر این تفکر هموارتر ساخت و نیروی اشاعه به این دیدگاه را در گستره ی جهان فزونی بخشید. پس از مطرح شدن فرضیه ی بازار کارا در دهه ی 1960، تحقیقات بسیاری روی این مفروضات و قابلیت توضیح آن در روندهای بازار سرمایه صورت گرفته است. نظریه امور مالی سنتی در بازار کارآمد بر اساس ( EMH ) است و بر این باور است که قیمت های سهام می تواند بطور کامل تمام اطلاعات مربوط در بازار مالی را منعکس کند، بنابراین سرمایه گذاران عمومی نمی توانند درآمدهای غیرطبیعی را از طریق تجزیه وتحلیل اطلاعات عمومی کسب کنند(فاما، 1970)[2]. تا اواخر دهه 1980  برخی از محققان رفتاری پی بردند که (EMH) نمی تواند بطور کامل پدیده فوق العاده بازار را شرح دهد، هرچند که تصمیم های سرمایه گذاری بطور کامل عقلانی نبودند. هنگامی که سرمایه‌گذاران با شرایط ناگواری (سردرگمی) در جهت منافع خود روبه رو می شوند، به تصمیم گیری های مختلفی می پردازند. آنها ممکن است توصیه های سرمایه گذاران حرفه ای یا جمع آوری اطلاعات مرتبط را برای ایجاد سود از تصمیمات سرمایه گذاری مطلوب دنبال کنند (کاهنمن و تیورسکی،1979 )[3].

 

 

 

تورسکی و کاهنمن طی سلسله مقالاتی به توسعه کاربردهای دانش روانشناسی در علوم مالی و اقتصادی پرداختند که این دو در سال1979 تئوری چشم انداز را ارائه نمودند و پیشنهاد کردند که تئوری چشم انداز برای توضیح رفتار تصمیم گیری تحت شرایط نامطمئن است .باتوجه به تئوری چشم انداز عوامل روانی سرمایه گذاران، فرایند تصمیم گیری واقعی خود را به انحراف از عقلانیت می برد و همچنین به استدلال سیمون (1975)[4] ادامه عقلانیت محدود است، در نتیجه سرمایه گذاران اغلب فرایند تصمیم گیری خود را مختصر می کنند و مستعد ابتلا به ابتکارات رفتاری که ممکن است خطاهای سیستماتیک ایجاد کنند و منجر به انتخاب سرمایه گذاری رضایت بخش شود. اما این به منظور حداکثر رساندن تصمیم گیری نیست. به طور کلی اگر فرایند تصمیم گیری سرمایه گذار مطابق با مسیر منطقی که شامل روش شناسایی، تقاضا شناخت محصولات مالی و ارزیابی جایگزین ها باشد، چنین سرمایه گذاری منطقی تلقی خواهد شد. علاوه براین با توجه به مشاهدات عملی رفتار سرمایه گذاران فردی، سرمایه گذاران معمولا خود قابلیت درک عقلانیت را دارند. از آنجا که سرمایه گذاران اعلام تجاری شرکت خود یا انتخاب فرایند را به عنوان یک رفتار منطقی از تصمیم گیری می دانند، به همین دلیل عملکرد بسیاری از سرمایه گذاران هنوز هم ظاهرا تعصبات رفتاری را نشان می دهد. براساس تئوری چشم انداز سرمایه گذاران سهام را به منظور نقد کردن سود سرمایه گذاری خواهند فروخت، اما آنها ممکن است ریسک داشتن یک سهام را ترجیح دهند تا اینکه سهام را به خاطر ضرری که اصطلاحا به آن اثرتمایلی می گویند بفروشند (استاتمن و شفرین، 1985)[5]. علاوه بر اثر تمایلی، انواع دیگری از تعصبات سرمایه گذاری وجود دارد. برای مثال، اگر سرمایه گذاران توانایی های خود را در پیش بینی دقیق دست بالا بگیرند، ممکن است به عنوان افرادی دارای اعتماد به نفس بسیار بالا در نظر گرفته شوند. همچنین تعصبات سرمایه گذاری می تواند منجر به کاهش بازگشت در سرمایه گذاری گردد (هایداک، 1987)[6]. رفتار توده وار تعصب رفتاری دیگری است که در بین سرمایه گذاران وجود دارد، در این نوع رفتار، سرمایه گذاران علائم بازار یا ایده های سرمایه گذاران حرفه ای را به عنوان پایه و اساس تصمیم گیری خود بکار می گیرند(گراهام، 1999)[7]. بنابراین براین اساس اثرات تعصبات سرمایه گذاری باید از بیشترین نگرانی های سرمایه گذاران فردی باشد. به عبارت دیگر دلایل اصلی تشکیل تعصبات سرمایه گذاری چیست ؟

 

بسیاری از تحقیقات با استفاده از ابعاد مختلف به سنجش صفات شخصیتی از قبیل شخصیت درونی/ برونی  [8](Rotter,1986)، انواع سرمایه گذار (مدل K&BB)(بایلارد و همکاران، 1986 )[9] و انواع شاخص های Myers _ Briggs  (Mbti )( مایرز و همکاران، 1985)[10] می پردازند.

 

 

فصل دوم: ادبیات و پیشینه پژوهش

 

2-1) مقدمه ………………………………………………………………………………………………………………………………12

 

2-2) مبانی نظری……………………………………………………………………………………………………………………….12

 

2-2-1) تعهد سازمانی……………………………………………………… ……………………………………………………..12

 

2-2-1-1)انواع تعهد………………………………………………………………….. …………………………………………12

 

2-2-1-2) تعاریف تعهد سازمانی…………………………………………………………………………………………….14

 

2-2-1-3) اهمیت تعهد سازمانی……………………………………………………………………………………………..19

 

2-2-1-4)  عوامل مؤثر بر تعهد سازمانی…………………………………………………………………………………..20

 

2-2-1-4-1) مطالعه استیرز و پرتر………………………………………………………………………………………..20

 

2-2-1-4-2)  مطالعه بارن و گرین برگ…………………………………………………………………………………22

 

2-2-1-4-3)  مطالعه باتمن و استراسر…………………………………………………………………………………..23

 

2-2-1-4-4) مطالعه كاری و همكارانش…………………………… ………………………………………………….23

 

2-2-1-4-5) مطالعه مودی و همكارانش……………………………………. ………………………………………..25

 

2-2-1-5) خصوصیات شغلی و تعهد سازمانی…………………………. ……………………………………………..28

 

2-2-1-6) دو دیدگاه كلی در مورد تعهد سازمانی………………………………………… …………………………..28

 

2-2-1-7) راهكارهایی برای افزایش تعهد سازمانی…………………………………………………………………….30

 

2-2-2) مشتری­گرایی…………………. ………………………………………………………….. ……………………………..31

 

2-2-2-1) تعاریف مشتری­گرایی………………………………… ………………………………………………………….35

 

2-2-3) کیفیت خدمات………………………………. …………………………………………………………………………..39

 

2-2-3-1) کیفیت سیستم خدماتی……………………………………………………………………………………………39

 

2-2-3-2) معیارها و شاخص­های کیفیت سنجی خدمات…………………………………………………………….42

 

2-2-3-3) مدل تحلیل شکاف کیفی خدمات………………………………………………………………………………44

 

2-2-4) رابطه گرایی………………………….. ………………………………………… ………………………………………..45

 

2-2-4-1) مراحل بهبود روابط………………………………………………………… ……………………………………46

 

2-2-5) عملکرد………………… …………………… …………………… …………………… ………………………………..46

 

2-2-5-1)تعاریف عملکرد…………………………. …………………………………………………………………………47

 

2-2-5-2) حوزه­های 9 گانه ارزیابی عملکرد…………………………………………………………………………….47

 

2-2-5-3) مدل­ها و الگوهای سیستم ارزیابی عملکرد…………………………………………………………………58

 

2-3) پیشینه پژوهش ……………………………………………………………………………. ……………………………………64

 

2-3-1) پژوهش­های داخلی………………………………………………………………………………………………………64

 

2-3-2) پژوهش­های خارجی……………………………………………………………………………………………………..66

 

فصل سوم: روش­شناسی پژوهش

 

3-1) مقدمه……………………………………………………………………………………………………………………………….70

 

3-2) نوع و روش پژوهش ………………………………………………………………………………………………………….70

 

3-3) معرفی جامعه و نمونه آماری…………………………………………………………………………………………………71

 

3-3-1) جامعه آماری ………………………………………………………… ……………………………………………………..71

 

3-3-2) نمونه آماری و حجم آن ………………………………………………………………………………………………….71

 

3-2-1) دامنه پژوهش………………………………………………………………. ……………………………………………….71

 

3-4) روش و ابزارگردآوری داده­ها………………………………………………………………………………………………..72

 

3-5) روایی……………………………………………………………………………………………………………………………….73

 

 

3-6) پایایی………………………………………………………………………………………………………………………………..74

 

3-7) روش‌ها و ابزار تجزیه و تحلیل داده‏ها……………………………………………………………………………………74

 

فصل چهارم: تحلیل داده­های پژوهش

 

4-1) مقدمه……………………………………………………………………………………………………………………………….82

 

4-2) آمار توصیفی……………………………………………………. ……………………………………………………………….82

 

4-3) آزمون نرمال بودن داده­ها………………………………………………………………………………………………………85

 

4-4) بررسی ضریب همبستگی فرضیات………………………………………………………………………………………..86

 

4-5) استانداردسازی ابزار اندازه‌گیری مفاهیم تحقیق……………………………………………………………………..91

 

4-6) مدل ساختاری پژوهش……………………………………………………………………………………………………102

 

فصل پنجم: نتیجه­گیری و پیشنهادها

 

5-1) مقدمه………………………………………………………………………………………………………………………………107

 

5-2) نتایج تجربی……………………………………………………………………………………………………………………..107

 

5-2-1) نتایج تجربی توصیفی…………………………………………………………………………………………………107

 

5-2-2) نتایج تجربی استنباطی ………………………………………………………………………………………………107

 

5-3) پیشنهادها…………………………………………………………………………………………………………………………111

 

5-3-1)پیشنهادهای كاربردی………………………………………………………………………………………………….111

 

5-3-2) پیشنهادهایی برای پژوهش­های آینده…………………………………………………………………………..113

 

5-6) موانع پژوهش…………………………………………………………………………………………………………………. 113

 

 

 

منابع

 

منابع فارسی……………………………………………………………………………………………………………………………..114

 

منابع لاتین………………………………………………………………………………………………………………………………. 116

 

پیوست

 

پرسش­نامه………………………………………………………………………………………………………………………………..121

 

خروجی نرم­افزار……………………………………………………………………………………………………………………….123

 

 

 

 

 

 

 

 

 

عنوان                                           فهرست جدول­های پژوهش                                صفحه

 

جدول 2-1)  ابعاد کیفیت خدمات…………………………………………………………………………………………………43

 

جدول 3-1) تشریح پرسشنامه………………………………………………………………………………………………………73

 

جدول3-2) پایایی پرسشنامه………………………………………………………………………………………………………..74

 

جدول 4-1) توزیع فراوانی و درصد پاسخگویان بر حسب جنسیت آن­ها……………………………………………82

 

جدول 4-2) توزیع فراوانی و درصد پاسخگویان بر حسب سن آنها  ………………………………………………..83

 

جدول 4-3) توزیع فراوانی و درصد پاسخگویان بر حسب تحصیلات آن­ها………………………………………..84

 

جدول4-4) آزمون كلموگروف – اسمیرنوف…………………………………………………………………………………..86

 

جدول4-5) آزمون فرضیه اصلی شماره (1) …………………………………………………………………………………..87

 

جدول4-6) آزمون فرضیه اصلی شماره (2) …………………………………………………………………………………..88

 

جدول4-7) آزمون فرضیه فرعی شماره (1) …………………………………………………………………………………..89

 

جدول4-8) آزمون فرضیه فرعی شماره (2)…………………………. ……………………………………………………….90

 

جدول4-9) آزمون فرضیه فرعی شماره (3) …………………………………………………………………………………..90

 

جدول4-10) آزمون فرضیه فرعی شماره (4) …………………………………………………………………………………91

 

جدول 4-11) شاخص­های برازش مدل اندازه گیری متغیر تعهد سازمانی……………………………………………94

 

جدول 4-12) بار عاملی شاخص‌ها مربوط به متغیر تعهد سازمانی……………………………………………………..94

 

جدول 4-12) شاخص­های برازش مدل اندازه­گیری متغیر مشتری­گرایی……………………………………………. 96

 

جدول 4-13) بار عاملی شاخص‌ها مربوط به متغیر مشتری­گرایی……………. ……………………………………….96

 

جدول (4-14) شاخص­های برازش مدل اندازه گیری متغیر کیفیت خدمات………………………………………..98

 

جدول 4-15) بار عاملی شاخص‌ها مربوط به متغیر رضایت شغلی…………………………………………………….98

 

جدول4-16) شاخص­های برازش مدل اندازه­گیری متغیر رابطه گرایی……. ……………………………………….100

 

جدول4-17) بار عاملی شاخص‌ها مربوط به متغیر رابطه گرایی……………………………………………………….100

 

جدول 4-18) شاخص­های برازش مدل اندازه گیری متغیر عملکرد………………………………………………….102

 

جدول 4-19) بار عاملی شاخص‌ها مربوط به متغیر عملکرد………… ………………………………………………..102

 

جدول 4-20) بررسی فرضیات پژوهش با استفاده از مدل معادلات ساختاری …………………………………..103

 

جدول 4-21) شاخص­های برازش مدل معادلات ساختاری……………………………………………………………104

 

 

 

عنوان                                      فهرست شکل­های پژوهش                                        صفحه

 

شکل 1-1) مدل مفهومی پژوهش……………………………………………………………………………………………………8

 

شكل2-1) عوامل سه­گانه اثرگذار بر تعهد سازمانی………………………………………………………………………….21

 

شکل2-2) پیش شرط­های تعهد سازمانی………………………………………………………………………………………..25

 

شكل 2-3) ابعاد بازارگرایی………………… ……………………………………………….. ……………………………………33

 

شكل 2-4) بازمفهوم سازی بازارگرایی…………… …………………… ………………………………………………………34

 

شكل 2-5) تاكتیك­های تاثیرگذار بر مشتری­گرایی……………………………………………………………………………37

 

شكل 2-6) دیدگاه­های مختلف نسبت به بازاریابی درونی…………………………………………………………………38

 

شکل 4-1) درصد فراوانی پاسخگویان بر حسب جنسیت آن­ها…………………………………………………………83

 

شکل 4-2) توزیع فراوانی پاسخگویان بر حسب سن (سال) آنها……………………………………………………….84

 

شکل 4-3) توزیع فراوانی پاسخگویان بر حسب تحصیلات (سال) آن­ها…….. …………………………………….84

 

شکل 4-4) مدل اندازه گیری متغیر تعهد سازمانی در حالت تخمین استاندارد …………………………………….93

 

شکل 4-5) مدل اندازه گیری متغیر مشتری­گرایی در حالت تخمین استاندار……………………………………….95

 

شکل 4-6) مدل اندازه گیری متغیر رضایت شغلی در حالت تخمین استاندارد ……………………………………97

 

شکل 4-7) مدل اندازه­گیری متغیر رابطه گرایی در حالت تخمین استاندارد…………………………………………99

 

شکل 4-8) مدل اندازه­گیری متغیر  عملکرد در حالت تخمین استاندارد………… ………………………………..101

 

شکل 4-9) مدل معادلات ساختاری در حالت تخمین استاندارد در حالت کلی………………………………….105

 

چکیده

 

هدف از این پژوهش مطالعه تاثیر مشتری گرایی و تعهد سازمانی بر عملکرد کسب وکار در بانک ملت شهر کرمانشاه می­باشد. روش پژوهش با توجه به هدف، کاربردی و با توجه به نحوه گردآوری داده­ها از نوع توصیفی و تحلیل همبستگی است و رگرسیون با استفاده از نرم­افزار آموس می­باشد. جامعه آماری کارکنان بانک ملت شهر کرمانشاه می­باشد، روش نمونه­گیری تصادفی ساده، حجم نمونه 176 نفر می­باشد. جهت گردآوری داده­ها از پرسشنامه­ استاندارد استفاده شد، که روایی صوری و محتوای آن به تأیید پنج تن از اساتید دانشگاه رسید، پایایی کلی پرسشنامه872/0 می­باشد. یافته­های این پژوهش بیانگر آن است که ضریب رگرسونی بین مشتری گرایی بر عملکرد کسب و کار(20/0) همچنین ضریب رگرسیونی مابین تعهد سازمانی و عملکرد کسب وکار(22/0)در مدل مورد بررسی مقدار شاخص­های برازش (1CFI=­  و 1 NFI=  و001/0 = RMSEA) نشان­دهنده مناسب بودن مدل است

 

 

 

کلمات کلیدی: مشتری گرایی، تعهد سازمانی، کیفیت خدمات، رابطه گرایی، عملکرد کسب و کار، بانک ملت.

 

 

 

 

 

فصل اول:

 

کلیات پژوهش

 

 

 

 

 

 

• ) مقدمه:

 

مدیران سازمان­ها به خوبی دریافته­اند که مهمترین عامل کسب مزیت رقابتی، منابع انسانی سازمان هاست، از این رو توجه به مقوله تعهد و وفاداری منابع انسانی به سازمان و انجام هر چه بهتر نقش­های اختصاص یافته به آن­ها و حتی وظایف فرانقشی منابع انسانی، یکی از دغدغه­های جدی مدیران سازمان­هاست. تعهد سازمانی یک نگرش و یک حالت روانی است که نشان دهنده تمایل، نیاز و الزام جهت ادامه فعالیت در یک سازمان است. در این بین تمایل، به معنی علاقه و خواست قلبی فرد برای ادامه خدمت در سازمان است و نیاز به این معنی است که فرد به خاطرسرمایه­گذاری­هایی که در سازمان انجام داده، ناچار به ادامه خدمت در آن است. هم چنین الزام عبارت از دین، مسئولیت و تکلیفی است که فرد در برابر سازمان دارد و خود را ملزم به ماندن در آن می­بیند. از دیدگاهی دیگر، تعهد سازمانی نوعی احساس وابستگی و تعلق خاطر به سازمان است. بنابراین تعهد سازمانی یک نگرش درباره وفاداری کارمندان به سازمان است، و یک فرایند مستمری است که از طریق آن اعضای سازمان علاقه خود را به سازمان و موفقیت و کارایی پیوسته آن نشان می­دهند(مجیدی، 1376). بدیهی است تعهد سازمانی و مشتری­گرایی کارکنان زمانی ارزشمند خواهد بود که بر روی عملکردسازمان تأثیر مثبت داشته و موجب ارتقاء بهروری سازمان گردد، از این رو این پژوهش به بررسی پژوهش­های مختلف صورت گرفته در این زمینه پرداخته و به تاثیرات مشتری­گرایی و تعهد سازمانی کارکنان بر عملکرد سازمان اشاره می­کند.

 

 

 

 

 

1-2)   بیان مساله:

 

عصر كنونی دوره تحولات شتابنده و غیر قابل پیش­بینی است. امروز همان دیروز نیست و یقینا فردا متفاوت از امروز خواهد بود. بنابراین پایبند بودن به استراتژی­های امروز برای كسب و كار خطرناك است. كشورهای در حال توسعه باید در استراتژی­ها و سیستم­های تجاری و بازرگانی خود تجدید نظركنند. چرا كه در صورت عدم بكارگیری استراتژی­های جدید و متناسب با شرایط محیط كنونی، موقعیت رقابتی آن­ها تضعیف خواهد شد. امروزه تنها سازمان­هایی در عرصه رقابت از موقعیت مناسبی برخوردارند كه محور اصلی فعالیت خود را تامین خواسته­های مشتریان و ارضای نیازهای آنان قرار داده­اند(یوسفی، 1390). اصطلاح مشتری­گرایی در کارکنان خدماتی بدین معنا است که ما باید نیازها و خواسته­های مشتریان را بهتر درک کرده و بتوانیم آن­ها را با رفتارهای خودمان در جهت ارضای نیازهای مشتریان به بهترین نحوه ممکن در سازمان خدماتی منطبق کنیم(باو و جانسون، 2006). رفتار مشتری­گرایانه کارکنان خدماتی باعث افزایش سطح رضایت­مندی مشتری در هنگام دریافت خدمات می­شود(میرویسی، 1388). مشتری­گرایی عمدتا مرتبط با رفاه مشتریان می­باشد(آیو و مگوس ، 2007). شنیدن صدای مشتریان و ارائه کالا و خدمات متناسب با بهترین و برترین علائق و خواسته­های مشتری در این راستا می­باشد(اسلاتر و نارور، 1994؛ دشپانده و همکاران، 1993؛ دشپانده و همکاران، 1989، شاپیرو، 1988). مشتری­گرایی عمدتا خود را از طریق اولویت­گذاری تخصیص منابع بر مبنای فراهم کردن ارزش برتر و رضایت مشتری آشکار           می­سازد(نارور و اسلاتر، 1990، نوبل و همکاران، 2002). اکنون در اقتصاد جهانی مشتریان بقای شرکت را رقم می­زنند، شرکت­ها دیگر نمی­توانند نسبت به انتظارات و خواسته­های مشتریان بی­تفاوت باشند. آن­ها باید همه فعالیت­ها و توانمندی­های خود را متوجه رضایت مشتری کنند، چرا که تنها منبع برگشت سرمایه مشتریان هستند. سازماندهی نظام بانکی از مسائل مهم اقتصاد و بازرگانی كشور است، در برنامه چهارم و پنجم توسعه اقتصادی کشور، اصلاح نطام بانکی در جهت به حداقل رساندن هزینه، تعداد واسطه­ها و تأمین حمایت قضایی از حقوق مصرف­كنندگان شامل حق برخورداری از ارائه خدمات ایمن و سالم، حق برخورداری از اطلاعات، مطرح گردیده است. این مهم بدون توجه لازم و كافی به مشتری، قطعاً با شكست مواجه خواهد شد. لذا تمامی فعالیت­های نرم­افزاری و سخت­افزاری، باید نشانگر خواست و انتظار مشتری باشد(لازارویس و همکاران، 2007). در این راستا نقش کارکنان به عنوان واسطه­هایی میان سازمان و مشتریان می­تواند حائز اهمیت جلوه­گر شود و تاثیر بسزایی بر رابطه مشتری و موسسه داشته باشد(ریچهلد و ساسر، 1999)

 

 

ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻧﺸﺎن ﻣﻲ دﻫﺪ ﻛﻪ در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان ، ﺑﻪ ﻫﻴﭻ وﺟﻪ ارزان ﻓﺮوﺷﻲ ﺳﻬﺎم ﻋﺮﺿﻪ اوﻟﻴﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪه ﻧﻤﻲ ﺷﻮد ﺑﻠﻜﻪ در ارﺗﺒﺎط ﺑﺎ IPO ﮔﺮان ﻓﺮوﺷﻲ ﺻﻮرت ﻣﻲ ﮔﻴﺮد ؛ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ اﻓﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎم ﻋﺮﺿﻪ ﻋﻤﻮﻣﻲ اوﻟﻴﻪ در ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪت ﺑﺎ وﻗﻔﻪ زﻣﺎﻧﻲ 6 ﻣﺎه ﭘﺲ از IPO اﻳﺠﺎد ﻣﻲ ﺷﻮد ﺑﻪ اﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﻛﻪ اﻣﻜﺎن دﺳﺘﺮﺳﻲ اﻃﻼﻋﺎﺗﻲ ﺑﺮای ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﮔﺬاران در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان در زﻣﺎن اوﻟﻴﻦ ﻋﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺑﻮرس ﺑﺴﻴﺎر ﻣﺤﺪود اﺳﺖ در ﻧﺘﻴﺠﻪ ﭘﺲ از ورود ﺷﺮﻛﺖ ﻫﺎ ﺑﻪ ﺑﻮرس و ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ اراﺋﻪ ﮔﺰارش ﻫﺎی ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻴﺎن دوره ای ﻣﻮرد ﺗﻘﺎﺿﺎی ﺑﻮرس ، ﺗﺎﺛﻴﺮ اﻳﻦ اﻃﻼع رﺳﺎﻧﻲ ﺑﺮ ﺗﺼﻤﻴﻢ اﻓﺮاد ، ﭘﺲ از ﺷﺶ ﻣﺎه ﻇﻬﻮر ﻣﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ . ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺣﺎﺻﻞ از ﺑﺮرﺳﻲ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎی ﻳﺎد ﺷﺪه ، دال ﺑﺮ ارﺗﺒﺎط ﻣﻴﺎن ﺻﻨﻌﺖ و ارزان ﻓﺮوﺷﻲ ﺳﻬﺎم IPO اﺳﺖ ، ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻴﺎن ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺳﻮد ﺳﻪ ﺳﺎل ﭘﻴﺶ از ) IPO ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﺷﺎﺧﺺ ﻛﻴﻔﻴﺖ ، رﻳﺴﻚ و اﻋﺘﺒﺎر ﺷﺮﻛﺖ ) و درﺻﺪ ﺳﻬﺎم ﻣﻨﺘﺸﺮه در ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪت ( ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﺷﺎﺧﺺ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻫﺎی ﻧﻤﺎﻳﻨﺪﮔﻲ ) ﺑﺎ اﻓﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎم ﻋﺮﺿﻪ ﻋﻤﻮﻣﻲ اوﻟﻴﻪ در ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪت راﺑﻄﻪ وﺟﻮد دارد .

 

 

 

واژﮔﺎن ﻛﻠﻴﺪی : ارزش ﮔﺬاری زﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ، اﻃﻼﻋﺎت ﺣﺴﺎﺑﺪاری ، اﻃﻼﻋﺎت ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﻣﺎﻟﻜﻴﺖ ، ﺷﺮاﻳﻂ ﺑﺎزار ، اﻃﻼﻋﺎت

 

 

 

ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ اﻧﺘﺸﺎر ﺳﻬﺎم ، اﻓﺖ ﻗﻴﻤﺖ در ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪت ، ﻛﻴﻔﻴﺖ ، رﻳﺴﻚ و اﻋﺘﺒﺎر ﺷﺮﻛﺖ ، اﻧﺪازه ﺷﺮﻛﺖ ، ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻫﺎی ﻧﻤﺎﻳﻨﺪﮔﻲ

 

 

 

Long-Run Price Underperformance Underpricing Hot IPOs

 

 

 

ﻓﻬﺮﺳﺖ ﻣﻄﺎﻟﺐ

 

 

 

ﻓﺼﻞ اول– ﻛﻠﻴﺎت…………………………………………………………………………………………….. 1

 

 

 

1ـ1ـ ﻣﺴﺌﻠﻪ ﭘﮋوﻫﺶ………………………………………………………………………………………. 2

 

 

 

1ـ2ـ ﭘﺮﺳﺶ ﻫﺎی ﭘﮋوﻫﺶ………………………………………………………………………………… 2

 

 

 

1ـ3ـ اﻫﺪاف ﭘﮋوﻫﺶ و ﺿﺮورت آن………………………………………………………………… 2

 

 

 

1ـ4ـ ﻓﺮﺿﻴﺎت ﭘﮋوﻫﺶ……………………………………………………………………………………. 2

 

 

 

1ـ5ـ ﺗﻌﺎرﻳﻒ ﻋﻤﻠﻴﺎﺗﻲ………………………………………………………………………………… 3

 

 

 

1ـ6ـ ﻧﻬﺎد ﻳﺎ ﻣﻮﺳﺴﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻲ ﺗﻮاﻧﻨﺪ از ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻫﺎی اﻳﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﻬﺮه ﮔﻴﺮﻧﺪ   3

 

 

 

1ـ7ـ اﻃﻼﻋﺎت ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ روش ﺷﻨﺎﺳﻲ ﭘﮋوﻫﺶ………………………………………………. 4

 

 

 

1ـ7ـ1ـ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺟﺎﻣﻌﻪ آﻣﺎری و وﻳﮋﮔﻲ ﻫﺎی آن……………………………………… 4

 

 

 

1ـ7ـ2ـ روش ﻧﻤﻮﻧﻪ ﮔﻴﺮی و ﺣﺠﻢ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﻧﻤﻮﻧﻪ…………………………………… 4

 

 

 

1ـ7ـ3ـ اﺑﺰار ﺳﻨﺠﺶ، ﻣﻘﻴﺎس ﻫﺎی ﺳﻨﺠﺶ (ﭘﺎﻳﺎﻳﻲ – اﻋﺘﺒﺎر)……………… 4

 

 

 

1ـ7ـ4ـ روش ﺗﺠﺰﻳﻪ و ﺗﺤﻠﻴﻞ داده ﻫﺎ…………………………………………………… 7

 

 

 

ﻓﺼﻞ دوم- ﻣﺮوری ﺑﺮ ادﺑﻴﺎت ﻧﻈﺮی………………………………………………………………. 8

 

 

 

2ـ1ـ ﻣﻘﺪﻣﻪ………………………………………………………………………………………………….. 9

 

 

 

2ـ2ـ ﻧﻬﺎدﻫﺎی ﻣﺎﻟﻲ……………………………………………………………………………………. 9

 

 

 

 

2ـ3ـ ﺑﺎزار ﭘﻮل و ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ………………………………………………………………………. 10

 

 

 

2ـ3ـ1ـ ﺑﺎزار ﭘﻮل………………………………………………………………………………….. 10

 

 

 

2ـ3ـ2ـ ﺑﺎزار ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ……………………………………………………………………………. 11

 

 

 

2ـ4ـ ﺑﺎزار اوﻟﻴﻪ و ﺛﺎﻧﻮﻳﻪ…………………………………………………………………… 11

 

 

 

2ـ4ـ1ـ ﺑﺎزار اوﻟﻴﻪ……………………………………………………………………………… 11

 

 

 

2ـ4ـ2ـ ﺑﺎزار ﺛﺎﻧﻮﻳﻪ……………………………………………………………………………. 12

 

 

 

أ

 

 

 

2ـ5ـ ﺑﺎزارﻫﺎی ﻣﺘﺸﻜﻞ و ﻏﻴﺮ ﻣﺘﺸﻜﻞ………………………………………………………. 12

 

 

 

2ـ5ـ1ـ ﺑﺎزار ﻣﺘﺸﻜﻞ (ﺳﺎزﻣﺎن ﻳﺎﻓﺘﻪ) ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار……………. 12

 

 

 

2ـ5ـ2ـ ﺑﺎزار ﻏﻴﺮﻣﺘﺸﻜﻞ (ﺧﺎرج از ﺑﻮرس )………………………………………… 12

 

 

 

2ـ6ـ ﻧﻘﺶ ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار در ﻛﺸﻮر…………………………………………………. 13

 

 

 

2ـ7ـ ﻋﺮﺿﻪ ﻋﻤﻮﻣﻲ اوﻟﻴﻪ…………………………………………………………………………… 16

 

 

 

2ـ8ـ اﻋﻀﺎی ﺗﻴﻢ 19………………………………………………………………………………….. IPO

 

 

 

2ـ9ـ روش ﻫﺎی اﻧﺠﺎم ﻋﺮﺿﻪ ﻋﻤﻮﻣﻲ اوﻟﻴﻪ………………………………………………. 21

 

 

 

2ـ9ـ1ـ روش ﺛﺒﺖ دﻓﺘﺮی………………………………………………………………………….. 22

 

 

 

2ـ10ـ ﻓﺮاﻳﻨﺪ ﺛﺒﺖ دﻓﺘﺮی…………………………………………………………………………. 23

 

 

 

2ـ11ـ ﻛﺸﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﻋﺮﺿﻪ ﻋﻤﻮﻣﻲ اوﻟﻴﻪ……………………………………………………….. 25

 

 

 

2ـ12ـ ﻧﺎﻫﻨﺠﺎری ﻫﺎی ﻋﺮﺿﻪ ﻋﻤﻮﻣﻲ اوﻟﻴﻪ ﺳﻬﺎم…………………………………….. 27

 

 

 

2ـ12ـ1ـ اﻓﺖ ﻗﻴﻤﺖ در ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪت………………………………………………………….. 27

 

 

 

2ـ12ـ2ـ ارزش ﮔﺬاری زﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ…………………………………………………………… . 31

 

 

 

2ـ12ـ3ـ ﻋﺮﺿﻪ ﻋﻤﻮﻣﻲ اوﻟﻴﻪ داغ………………………………………………………… .. 38

 

 

 

2ـ13ـ ﻋﺮﺿﻪ ﻋﻤﻮﻣﻲ اوﻟﻴﻪ ﺳﻬﺎم در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار ﺗﻬﺮان…………. 39

 

 

 

ﻓﺼﻞ ﺳﻮم– روش ﺗﺤﻘﻴﻖ……………………………………………………………………………………. 44

 

 

 

3ـ1ـ ﻣﻘﺪﻣﻪ…………………………………………………………………………………………………. 45

 

 

 

3ـ2ـ ﺟﺎﻣﻌﻪ آﻣﺎری…………………………………………………………………………………….. 45

 

 

 

3ـ3ـ ﻧﻤﻮﻧﻪ آﻣﺎری…………………………………………………………………………………….. 47

 

 

 

3ـ4ـ ﭼﻬﺎرﭼﻮب ﻣﻔﻬﻮﻣﻲ ﺗﺤﻘﻴﻖ…………………………………………………………………… 47

 

 

 

3ـ5ـ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎی ﺗﺤﻘﻴﻖ………………………………………………………………………………. 48

 

 

 

3ـ5ـ1ـ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎی ﻣﺴﺘﻘﻞ ﺑﺮرﺳﻲ ارزش ﮔﺬاری زﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ……………………. 48

 

 

 

ب

 

 

 

3ـ5ـ2ـ ﻋﻮاﻣﻞ ﻣﻮﺛﺮ ﺑﺮ اﻓﺖ ﻗﻴﻤﺖ در ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪت………………………………… 53

 

 

 

3ـ6ـ اﺑﺰار و ﻧﺤﻮه ﺟﻤﻊ آوری داده ﻫﺎ……………………………………………….. .. 54

 

 

 

3ـ7ـ رواﻳﻲ داده ﻫﺎ…………………………………………………………………………………. 55

 

 

 

3ـ8ـ ﭘﺎﻳﺎﻳﻲ داده ﻫﺎ………………………………………………………………………………. 55

 

 

 

3ـ9ـ روش ﺗﺠﺰﻳﻪ و ﺗﺤﻠﻴﻞ داده ﻫﺎ…………………………………………………………. 55

 

 

 

ﻓﺼﻞ ﭼﻬﺎرم– ﺗﺠﺰﻳﻪ و ﺗﺤﻠﻴﻞ داده ﻫﺎ……………………………………………………….. 59

 

 

 

4ـ1ـ ﻣﻘﺪﻣﻪ…………………………………………………………………………………………………. 60

 

 

 

4ـ2ـ ﺗﻮﺻﻴﻒ داده ﻫﺎ…………………………………………………………………………………. 60

 

 

 

4ـ3ـ آزﻣﻮن ﻧﺮﻣﺎل ﺑﻮدن داده ﻫﺎ…………………………………………………………… 61

 

 

 

4ـ4ـ آزﻣﻮن ﻓﺮﺿﻴﺎت…………………………………………………………………………………… 62

 

 

 

4ـ4ـ1ـ ﻓﺮﺿﻴﻪ اول:…………………………………………………………………………………. 62

 

 

 

4ـ4ـ2ـ ﻓﺮﺿﻴﻪ دوم:…………………………………………………………………………………. 65

 

 

 

4ـ4ـ3ـ ﻓﺮﺿﻴﻪ ﺳﻮم:………………………………………………………………………………… 80

 

 

 

4ـ5ـ ﺧﻼﺻﻪ ﻓﺼﻞ…………………………………………………………………………………………… 86

 

 

 

ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺠﻢ- ﺧﻼﺻﻪ و ﻧﺘﻴﺠﻪ ﮔﻴﺮی…………………………………………………………………. 88

 

 

 

5ـ1ـ ﻣﻘﺪﻣﻪ…………………………………………………………………………………………………. 89

 

 

 

5ـ2ـ ﺧﻼﺻﻪ…………………………………………………………………………………………………… 89

 

 

 

5ـ3ـ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎی ﺗﺤﻘﻴﻖ………………………………………………………………………………. 90

 

 

 

5ـ4ـ ارزﻳﺎﺑﻲ و ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﺘﺎﻳﺞ آزﻣﻮن ﻓﺮﺿﻴﺎت………………………………………. 91

 

 

 

5ـ5ـ ﻣﺤﺪودﻳﺖ ﻫﺎی ﺗﺤﻘﻴﻖ…………………………………………………………………………. 93

 

 

 

5ـ6ـ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎدﻫﺎ…………………………………………………………………………………………. 94

 

 

 

5ـ6ـ1ـ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎد ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﺤﻘﻴﻖ……………………………………………. 94

 

 

 

ج

 

 

 

5ـ6ـ2ـ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎد ﺑﺮای ﺗﺤﻘﻴﻘﺎت آﻳﻨﺪه………………………………………………… 94

 

 

 

5ـ7ـ ﺧﻼﺻﻪ ﻓﺼﻞ…………………………………………………………………………………………… 95

 

 

 

ﺿﻤﺎﺋﻢ………………………………………………………………………………………………………………… 96

 

 

 

ﭘﻴﻮﺳﺖ 97……………………………………………………………………………………………………………. 1

 

 

 

ﭘﻴﻮﺳﺖ 98……………………………………………………………………………………………………………. 2

 

 

 

ﭘﻴﻮﺳﺖ 99……………………………………………………………………………………………………………. 3

 

 

 

ﭘﻴﻮﺳﺖ 103………………………………………………………………………………………………………… 4

 

 

 

ﭘﻴﻮﺳﺖ 109………………………………………………………………………………………………………… 5

 

 

 

ﭘﻴﻮﺳﺖ 114………………………………………………………………………………………………………… 6

 

 

 

ﭘﻴﻮﺳﺖ 118………………………………………………………………………………………………………… 7

 

 

 

ﭘﻴﻮﺳﺖ 123………………………………………………………………………………………………………… 8

 

 

 

ﭘﻴﻮﺳﺖ 128………………………………………………………………………………………………………… 9

 

 

 

ﻓﻬﺮﺳﺖ ﻣﻨﺎﺑﻊ و ﻣĤﺧﺬ 136…………………………………………………………………….. …………………………..

 

 

 

ﻣﻨﺎﺑﻊ ﻓﺎرﺳﻲ :…………………………………………………………………………………………. 137

 

 

 

ﻣﻨﺎﺑﻊ ﻻﺗﻴﻦ :…………………………………………………………………………………………… 139

 

 

 

ﻓﺼﻞ اول

 

 

 

 

 

ﻛﻠﻴﺎت

 

 

 

1ـ1ـ ﻣﺴﺌﻠﻪ ﭘﮋوﻫﺶ

 

 

 

ﻳﻜﻲ از ﻣﻮﺿﻮﻋﺎت ﻣﻬﻢ اﻗﺘﺼﺎدی وﻣﺎﻟﻲ، ﻋﺮﺿﻪ ﺳﻬﺎم ﺑﻪ ﺻﻮرت ﻋﻤﻮﻣﻲ و ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﺎﻟﻜﻴﺖ ﺧﺎص ﺑﻪ ﻋﺎم ﻣﻲ ﺑﺎﺷﺪ

 

 

 

ﻛﻪ ﺑﻪ دﻟﻴﻞ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺑﺴﻴﺎر زﻳﺎد آن ﻣﺎﻧﻨﺪ اﻓﺰاﻳﺶ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ، رﻗﺎﺑﺖ ﺑﻴﺸﺘﺮ، ﻛﺴﺐ ﻣﻌﺎﻓﻴﺖ ﻫﺎی ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ، دﺳﺘﺮﺳﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﺎﺑﻊ

 

 

 

ﻣﺎﻟﻲ ارزان ﻗﻴﻤﺖ و…، ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﻮرد اﺳﺘﻘﺒﺎل ﺷﺮﻛﺖ ﻫﺎ ﻧﻴﺰ واﻗﻊ ﻣﻲ ﮔﺮدد.

 

 

 

در ﻛﺸﻮرﻫﺎی ﭘﻴﺸﺮﻓﺘﻪ و دارای ﺑﻮرس ﻫﺎی ﺻﺎﺣﺐ ﻧﺎم، ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻫﺎی زﻳﺎدی ﺑﺮای اوﻟﻴﻦ ﺑﺎر ﻣﺒﺎدرت ﺑﻪ

 

 

 

ﻋﺮﺿﻪ ﻋﻤﻮﻣﻲ ﺳﻬﺎم ﺧﻮد ﻣﻲ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻛﻪ در ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮارد ﺑﻪ 400 – 300 ﻣﻮرد در ﺳﺎل ﻧﻴﺰ ﻣﻲ رﺳﺪ؛ ﻟﻴﻜﻦ ﻳﻜﻲ از

 

 

 

ﻣﺴﺎﺋﻠﻲ ﻛﻪ در اﻳﻦ زﻣﻴﻨﻪ ﺑﺎ آن روﺑﻪ رو ﻫﺴﺘﻨﺪ، ﻧﺎﻫﻨﺠﺎری ﻫﺎی ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﻋﺮﺿﻪ ﻋﻤﻮﻣﻲ اوﻟﻴﻪ ﺳﻬﺎم، ﺷﺎﻣﻞ

 

 

 

ارزش ﮔﺬاری زﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ، اﻓﺖ ﻗﻴﻤﺖ در ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪت و ﻋﺮﺿﻪ ﻋﻤﻮﻣﻲ اوﻟﻴﻪ داغ، ﻣﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ دﻟﻴﻞ اﻫﻤﻴﺖ آن،

 

 

1-10-3) نرخ بازده بدون ریسک ………………………………………………………………………………………………10

 

1-10-4) اندازه شرکت ……………………………………………………………………………………………………………10

 

1-10-5) نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار ……………………………………………………………………………..10

 

1-10-5-1) سهام ارزشی  ……………………………………………………………………………………………………..10

 

1-10-5-2) سهام رشدی ………………………………………………………………………………………………………10

 

1-10-6) استراتژی مومنتوم ……………………………………………………………………………………………………..10

 

1-11) خلاصه فصل …………………………………………………………………………………………………………………..11

 

 

 

فصل دوم: مروری بر ادبیات تحقیق و پیشینه تحقیق

 

2-1) مقدمه………………………………………………………………………………………………………………………………..13

 

2-2) مروری بر سیر تحول تاریخی مدیریت مالی …………………………………………………………………………..13

 

2-2-1) عقلایی بودن عوامل اقتصادی ……………………………………………………………………………………….15

 

2-2-1-1) عقلانیت کامل ……………………………………………………………………………………………………..16

 

2-2-1-2) منافع شخصی ………………………………………………………………………………………………………16

 

2-2-1-3) اطلاعات کامل ……………………………………………………………………………………………………..16

 

2-2-2) نظریه پورتفوی (مارکویتز) …………………………………………………………………………………………..17

 

2-2-3) نظریه قیمت‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای (CAPM) ………………………………………………………18

 

2-2-4) فرضیه بازار کارا ………………………………………………………………………………………………………….20

 

2-2-4-1) کارایی اطلاعاتی …………………………………………………………………………………………………..21

 

2-3) استثنائات بازارهای مالی (شواهدی تجربی بر عدم وجود کارایی)……………………………………………..23

 

2-3-1) اثر اندازه ……………………………………………………………………………………………………………………23

 

2-3-2) قدرت پیش‌بینی قیمت با نسبت‌های مالی………………………………………………………………………..23

 

2-4) اریب‌های رفتاری………………………………………………………………………………………………………………..24

 

2-4-1) فرا اطمینان …………………………………………………………………………………………………………………25

 

2-4-2) بیش‌واکنشی ……………………………………………………………………………………………………………….27

 

2-5) ظهور مالی رفتاری ……………………………………………………………………………………………………………..29

 

2-5-1)مالی رفتاری ………………………………………………………………………………………………………………..29

 

2-5-1-1) نمایندگی …………………………………………………………………………………………………………….31

 

2-5-1-2) تکیه‌گاه و تطبیق …………………………………………………………………………………………………. 32

 

2-5-1-3) در دسترس بودن ………………………………………………………………………………………………….32

 

2-6) مدل سه‌عاملی فاما و فرنچ ………………………………………………………………………………………………….33

 

2-6-1) عامل ریسک سیستماتیک …………………………………………………………………………………………….36

 

2-6-2) اندازه شرکت ……………………………………………………………………………………………………………..38

 

2-6-3) نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار (B/M) …………………………………………………………………..40

 

2-6-3-1) سهام رشدی ………………………………………………………………………………………………………..43

 

2-6-3-2) سهام ارزشی ………………………………………………………………………………………………………..43

 

2-6-3-3) تفاوت سهام رشدی و سهام ارزشی ………………………………………………………………………..43

 

2-7) روند حرکت سهام ……………………………………………………………………………………………………………..45

 

2-7-1) استراتژی مومنتوم ………………………………………………………………………………………………………..45

 

2-7-2) استراتژی معکوس ………………………………………………………………………………………………………46

 

 

2-7-3) دلایل پدیده روند حرکت …………………………………………………………………………………………….47

 

2-8) مدل چهار عاملی ……………………………………………………………………………………………………………….50

 

2-9) مروری بر مطالعات پیشین …………………………………………………………………………………………………..52

 

2-9-1) تحقیقات خارجی ……………………………………………………………………………………………………….52

 

2-9-2) تحقیقات داخلی ………………………………………………………………………………………………………….54

 

 

 

فصل سوم: روش اجرای تحقیق

 

3-1) مقدمه ……………………………………………………………………………………………………………………………….58

 

3-2) نوع پژوهش ………………………………………………………………………………………………………………………58

 

3-3) جامعه آماری ……………………………………………………………………………………………………………………..59

 

3-4) نمونه آماری ………………………………………………………………………………………………………………………60

 

3-5) روش گردآوری اطلاعات ……………………………………………………………………………………………………61

 

3-6) سؤال پژوهش ……………………………………………………………………………………………………………………61

 

3-7) فرضیه‌های پژوهش …………………………………………………………………………………………………………….61

 

3-8) متغیرهای پژوهش ………………………………………………………………………………………………………………62

 

3-8-1) متغیر وابسته ……………………………………………………………………………………………………………….62

 

3-8-2) متغیرهای مستقل …………………………………………………………………………………………………………63

 

3-9) مدل پژوهش ……………………………………………………………………………………………………………………..63

 

3-10) مراحل محاسبه متغیرها ……………………………………………………………………………………………………..64

 

3-10-1) جمع‌آوری داده‌ها ………………………………………………………………………………………………………64

 

3-10-1-1) بازده سهام …………………………………………………………………………………………………………65

 

3-10-1-2) نرخ بازده دارایی بدون ریسک ……………………………………………………………………………..66

 

3-10-1-3) صرف ریسک بازار ……………………………………………………………………………………………..66

 

3-10-1-4) عامل اندازه ………………………………………………………………………………………………………..67

 

3-10-1-5) عامل ارزش دفتری به ارزش بازار (BE/ME) ………………………………………………………68

 

3-10-1-6) عامل مومنتوم …………………………………………………………………………………………………….68

 

3-10-2) چگونگی تشکیل پورتفوی شرکت‌های نمونه ……………………………………………………………….68

 

3-10-2-1) تشکیل پورتفوی شرکت‌ها بر اساس اندازه …………………………………………………………….68

 

3-10-2-2) تشکیل پورتفوی شرکت‌ها بر اساس نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار (B/M) ……….69

 

3-10-2-3) تشکیل پورتفوی شرکت‌ها بر اساس عامل روند حرکت سهام (Momentum) ………..69

 

3-10-2-4) پورتفوی‌های تلفیقی برای محاسبه متغیرهای پژوهش ……………………………………………..70

 

3-10-2-4-1) عامل SMB ……………………………………………………………………………………………….70

 

3-10-2-4-2) عامل HML ………………………………………………………………………………………………72

 

3-10-2-4-3) عامل WML ……………………………………………………………………………………………..72

 

3-11) نحوه محاسبه متغیرهای پژوهش ………………………………………………………………………………………..73

 

3-12) روش‌های تجزیه و تحلیل داده‌ها ……………………………………………………………………………………….75

 

3-12-1) تحلیل رگرسیون ……………………………………………………………………………………………………….75

 

3-12-2) آزمون معنی‌دار بودن ضرایب رگرسیون (آزمون P-value) ……………………………………………76

 

3-12-3) آزمون F (معناداری مدل) …………………………………………………………………………………………..77

 

3-12-4) ضریب تعیین ……………………………………………………………………………………………………………77

 

3-13) بررسی نقض فروض مدل رگرسیون خطی کلاسیک …………………………………………………………….78

 

3-13-1) خودهمبستگی ………………………………………………………………………………………………………….78

 

3-14) خلاصه فصل ………………………………………………………………………………………………………………….79

 

 

 

 

 

فصل چهارم: تجزیه و تحلیل داده‌ها

 

4-1) مقدمه………………………………………………………………………………………………………………………………..81

 

4-2) آمار توصیفی داده­های مورد مطالعه………………………………………………………………………………………..81

 

4-3) مدل‌های پژوهش ……………………………………………………………………………………………………………….83

 

4-4) تحلیل مدل‌های پژوهش ……………………………………………………………………………………………………..83

 

4-4-1) تحلیل مدل‌های پژوهش برای پرتفوی BL ……………………………………………………………………83

 

4-4-2) تحلیل مدل‌های پژوهش برای پرتفوی BN2 …………………………………………………………………86

 

4-4-3) تحلیل مدل‌های پژوهش برای پرتفوی BW ………………………………………………………………….89

 

4-4-4) تحلیل مدل‌های پژوهش برای پرتفوی SL …………………………………………………………………….91

 

4-4-5) تحلیل مدل‌های پژوهش برای پرتفوی SN2 …………………………………………………………………94

 

4-4-6) تحلیل مدل‌های پژوهش برای پرتفوی SW  ………………………………………………………………….97

 

4-4-7) تحلیل مدل‌های پژوهش برای پرتفوی BG …………………………………………………………………99

 

4-4-8) تحلیل مدل‌های پژوهش برای پرتفوی BN …………………………………………………………………102

 

4-4-9) تحلیل مدل‌های پژوهش برای پرتفوی BV …………………………………………………………………105

 

4-4-10) تحلیل مدل‌های پژوهش برای پرتفوی SG ……………………………………………………………… 108

 

4-4-11) تحلیل مدل‌های پژوهش برای پرتفوی SN ……………………………………………………………… 111

 

4-4-12) تحلیل مدل‌های پژوهش برای پرتفوی SV ……………………………………………………………….113

 

4-5) تحلیل حساسیت ………………………………………………………………………………………………………………116

 

4-5-1) تحلیل مدل‌های 5 تا 8 برای پرتفوی BL……………………………………………………………………..117

 

4-5-2) تحلیل مدل‌های 5 تا 8 برای پرتفوی BN2………………………………………………………………….119

 

4-5-3) تحلیل مدل‌های 5 تا 8 برای پرتفوی BW……………………………………………………………………121

 

4-5-4) تحلیل مدل‌های 5 تا 8 برای پرتفوی SL……………………………………………………………………..123

 

4-5-5) تحلیل مدل‌های 5 تا 8 برای پرتفوی SN2…………………………………………………………………..125

 

4-5-6) تحلیل مدل‌های 5 تا 8 برای پرتفوی SW……………………………………………………………………127

 

4-5-7) تحلیل مدل‌های 5 تا 8 برای پرتفوی BG…………………………………………………………………….129

 

4-5-8) تحلیل مدل‌های 5 تا 8 برای پرتفوی BN…………………………………………………………………….131

 

4-5-9) تحلیل مدل‌های 5 تا 8 برای پرتفوی BV…………………………………………………………………….133

 

4-5-10) تحلیل مدل‌های 5 تا 8 برای پرتفوی SG…………………………………………………………………..135

 

4-5-11) تحلیل مدل‌های 5 تا 8 برای پرتفوی SN…………………………………………………………………..137

 

4-5-12) تحلیل مدل‌های 5 تا 8 برای پرتفوی SV…………………………………………………………………..139

 

 

 

فصل پنجم: نتیجه گیری و پیشنهادات

 

5-1) مقدمه …………………………………………………………………………………………………………………………….142

 

5-2) خلاصه موضوع پژوهش …………………………………………………………………………………………………..142

 

5-3) تحلیل نتایج آزمون فرضیه‌های پژوهش……………………………………………………………………………….144

 

5-3-1) نتایج مربوط به پورتفوی BL………………………………………………………………………………………144

 

5-3-2) نتایج مربوط به پورتفوی BN2…………………………………………………………………………………..145

 

5-3-3) نتایج مربوط به پورتفوی BW…………………………………………………………………………………….145

 

5-3-4) نتایج مربوط به پورتفوی SL………………………………………………………………………………………146

 

5-3-5) نتایج مربوط به پورتفوی SN2……………………………………………………………………………………147

 

5-3-6) نتایج مربوط به پورتفوی SW…………………………………………………………………………………….148

 

5-3-7) نتایج مربوط به پورتفوی BG……………………………………………………………………………………..149

 

5-3-8) نتایج مربوط به پورتفوی BN……………………………………………………………………………………..150

 

5-3-9) نتایج مربوط به پورتفوی BV……………………………………………………………………………………..151

 

5-3-10) نتایج مربوط به پورتفوی SG……………………………………………………………………………………152

 

5-3-11) نتایج مربوط به پورتفوی SN……………………………………………………………………………………152

 

5-3-12) نتایج مربوط به پورتفوی SV……………………………………………………………………………………153

 

5-4) پیشنهادهای مربوط به نتایج پژوهش …………………………………………………………………………………..154

 

5-5) پیشنهادهایی برای پژوهش‌های آتی ……………………………………………………………………………………156

 

5-6) محدودیت‌های پژوهش ……………………………………………………………………………………………………156

 

5-7) خلاصه ………………………………………………………………………………………………………………………….157

 

 

 

منابع فارسی …………………………………………………………………………………………………………………………….158

 

منابع لاتین ……………………………………………………………………………………………………………………………….160

 

پیوست و ضمائم……………………………………………………………………………………………………………………….163

 

چکیده انگلیسی ……………………………………………………………………………………………………………………… 213

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

فهرست جداول

 

جدول 4-1) آمار توصیفی متغیرهای تحقیق ………………………………………………………………………………82

 

جدول 4-2) نتایج مربوط به مدل‌های پژوهش برای پورتفوی BL……………………………………………….86

 

جدول 4-3) نتایج مربوط به مدل‌های پژوهش برای پورتفوی BN2…………………………………………….88

 

جدول 4-4) نتایج مربوط به مدل‌های پژوهش برای پورتفوی BW………………………………………………91

 

جدول 4-5) نتایج مربوط به مدل‌های پژوهش برای پورتفوی SL………………………………………………..93

 

جدول 4-6) نتایج مربوط به مدل‌های پژوهش برای پورتفوی SN2……………………………………………..96

 

جدول 4-7) نتایج مربوط به مدل‌های پژوهش برای پورتفوی SW………………………………………………99

 

جدول 4-8) نتایج مربوط به مدل‌های پژوهش برای پورتفوی BG……………………………………………..101

 

جدول 4-9) نتایج مربوط به مدل‌های پژوهش برای پورتفوی BN……………………………………………..104

 

جدول 4-10) نتایج مربوط به مدل‌های پژوهش برای پورتفوی BV…………………………………………..107

 

جدول 4-11) نتایج مربوط به مدل‌های پژوهش برای پورتفوی SG……………………………………………110

 

جدول 4-12) نتایج مربوط به مدل‌های پژوهش برای پورتفوی SN……………………………………………113

 

جدول 4-13) نتایج مربوط به مدل‌های پژوهش برای پورتفوی SV……………………………………………115

 

جدول 4-14) نتایج مربوط به مدل‌های 5 تا 8 برای پورتفوی BL………………………………………………118

 

جدول 4-15) نتایج مربوط به مدل‌های 5 تا 8  برای پورتفوی BN2………………………………………….120

 

جدول 4-16) نتایج مربوط به مدل‌های 5 تا 8 برای پورتفوی BW…………………………………………….122

 

جدول 4-17) نتایج مربوط به مدل‌های 5 تا 8 برای پورتفوی SL………………………………………………124

 

جدول 4-18) نتایج مربوط به مدل‌های 5 تا 8 برای پورتفوی SN2……………………………………………126

 

جدول 4-19) نتایج مربوط به مدل‌های 5 تا 8 برای پورتفوی SW…………………………………………….128

 

جدول 4-20) نتایج مربوط به مدل‌های 5 تا 8 برای پورتفوی BG……………………………………………..130

 

جدول 4-21) نتایج مربوط به مدل‌های 5 تا 8 برای پورتفوی BN……………………………………………..132

 

جدول 4-22) نتایج مربوط به مدل‌های 5 تا 8 برای پورتفوی BV……………………………………………..134

 

جدول 4-23) نتایج مربوط به مدل‌های 5 تا 8 برای پورتفوی SG………………………………………………136

 

جدول 4-24) نتایج مربوط به مدل‌های 5 تا 8 برای پورتفوی SN………………………………………………138

 

جدول 4-25) نتایج مربوط به مدل‌های 5 تا 8 برای پورتفوی SV………………………………………………140

 

 

 

فهرست نمودارها

 

نمودار2-1) بازگشت در بلند مدت، اصلاح بیش واکنشی پس از پدیده تداوم حرکت قیمت‌ها …………28

 

 

 

چکیده:

 

 

 

دیرزمانی نیست که بازار سرمایه کارا خوانده می‌شود و تصمیمات افراد عقلایی انگاشته می‌شود لیکن پدیده‌هایی در بازار مشاهده می‌شوند که این نظریات و زیربناهایشان را به سمت و سویی دیگر می‌برند. در پی این مشاهدات است که دیدگاه مالی رفتاری سر برمی‌آورد و مدل‌هایی متفاوت برای درک بهتر بازدهی سهام مطرح می‌شوند. حال سؤال این است: چه عواملی بر بازده سرمایه‌گذاری تأثیر دارند؟ آیا در بازار بورس ایران استثنائات در بازده سهام نقشی دارند؟ استثنائاتی چون اندازه شرکت، نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار (B/M)، مومنتوم کدام یک تأثیر بیشتری بر بازده سهام دارند؟ کدام یک تبیین بهتری از بازده سهام به‌دست می‌دهند؛ مدل قیمت‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای (CAPM)، مدل سه عاملی فاما و فرنچ و یا مدل چهارعاملی؟

 

پژوهش حاضر به بررسی سه مدل قیمت‌گذاری دارایی‌ها می‌پردازد تا تعیین نماید که کدام‌یک از این سه مدل قدرت توضیح‌دهندگی بهتری در ارتباط با بازده سهام در بورس اوراق بهادار تهران دارد. بدین منظور 87 شرکت از شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران به عنوان نمونه پژوهش در بازه زمانی 1381 تا 1390 مورد بررسی قرار گرفت. داده‌های پژوهش از سایت‌های اینترنتی مدیریت پژوهش، توسعه و مطالعات اسلامی و سایت بانک مرکزی و نیز نرم‌افزارهای تدبیرپرداز و ره‌آورد نوین استخراج شده است. به منظور تجزیه و تحلیل داده‌ها از تحلیل رگرسیون چندگانه با استفاده از داده‌های سری زمانی استفاده شده است.

 

نتایج بیانگر این است که هرچند مدل سه‌عاملی و چهارعاملی هر دو عملکرد قابل قبولی دارند لیکن مدل چهارعاملی تبیین بهتری از بازده سهام به‌دست می‌دهد. همچنین عوامل ریسک سیستماتیک، نسبت ارزش دفتری به ارزش بازار و مومنتوم تأثیر مثبتی بر بازده سهام دارند و اندازه شرکت تأثیر منفی بر بازده سهام دارد. عامل صرف اندازه با بزرگ‌تر شدن اندازه شرکت کاهش می‌یابد در حالی که عامل مومنتوم ارتباطی با اندازه شرکت و یا نسبت B/M ندارد و در کوتاه مدت در سهام کوچک یا بزرگ، ارزشی و یا رشدی قابل مشاهده است.

 

کلید واژه‌ها: صرف اندازه، صرف ارزش، مومنتوم، بازده سهام، مدل سه عاملی فاما و فرنچ، مدل چهارعاملی.    

 

 

 

 

 

         فصل اول

 

کلیات تحقیق

 

 

 

 

 

1-1) مقدمه

 

بورس اوراق بهادار یا بازار سرمایه جایگاهی است برای ایجاد ارتباط بین منابع سرمایه و سازمان‌ها و نهادهای نیازمند سرمایه. در بازار سرمایه‌ای کارآمد، سرمایه‌های مالی به سودمندترین و برترین سازمان‌ها تخصیص می‌یابد، لیکن اینکه افراد و سازمان‌ها و نهادهای سرمایه‌گذار منابع مالی خود را به کدام یک از دارایی‌های مالی تخصیص دهند تا بازده بالاتری کسب نمایند و این دارایی‌ها را چگونه ارزش‌گذاری کنند موضوعی است که زمینه‌ی تحقیقات و بررسی‌های بسیار بوده است و چالش‌های فراوانی را در دانش مالی و سرمایه‌گذاری برانگیخته است.

 

کارگزاران فعال در بازار سرمایه، مدیران سرمایه‌گذاری و دیگر سرمایه‌گذاران حقیقی و حقوقی فعال در بازار که به معاملات سهام و دیگر دارایی‌های مالی می‌پردازند، در راستای حفظ و افزایش ارزش پورتفوی‌های سرمایه‌گذاریشان نیاز به بررسی عوامل مختلف مؤثر بر بازده پورتفوی خود در شرایط متفاوت بازار دارند. این افراد برای بهینه‌سازی سرمایه‌گذاریشان همواره در پی دست‌یابی به روش‌هایی برای ارزش‌گذاری درست اوراق بهادار و دارایی‌های مالی با توجه به سطح ریسک مرتبط‌شان هستند.

 

تاکنون رویکردهای متفاوتی در ارتباط با ارزش‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای مطرح شده‌اند که شاید بتوان این رویکردها را به طور عمده به دو دسته‌ی عقلایی و رفتاری تقسیم کرد. رویکرد عقلایی، رویکردی است که به ارزش‌گذاری دارایی‌های مالی بر اساس عقلانیت کامل عوامل اقتصادی می‌پردازد و بیان می‌دارد که ارزش ذاتی هر دارایی برابر با مجموع ارزش فعلی جریانات نقدی مورد انتظار از آن دارایی است، در این رویکرد هیچ‌گونه روند خاصی در قیمت‌های اوراق بهادار وجود ندارد و سرمایه‌گذاران نمی‌توانند صرفاً با توجه به روند حرکتی قیمت سهام به سود اضافی دست یابند. در واقع رویکرد عقلایی بازده مورد انتظار از هر دارایی را دقیقاً متناسب با ریسک آن دارایی می‌داند و با توجه به شرایط بازار، صنعت و شرکت و با استفاده از مدل‌های تنزیل جریانات نقدی به ارزش‌گذاری این دارایی‌ها می‌پردازد.

 

 

• متغیرهای مورد بررسی………………………………………………………………………………………………..7

 

• قلمرو تحقیق…………………………………………………………………………………………………………….8

 

1-9-1- قلمرو موضوعی………………………………………………………………………………………………..8

 

1-9-2- قلمرو جغرافیایی………………………………………………………………………………………………..8

 

1-9-3- قلمرو زمانی……………………………………………………………………………………………………8

 

 

• تعریف واژه­ها و اصطلاحات……………………………………………………………………………………….8

 

فصل دوم: مبانی نظری و پیشینه تحقیق

 

2-1- مقدمه …………………………………………………………………………………………………………………12

 

2-2- مبانی نظری…………………………………………………………………………………………………………..12

 

2-2-1- مالیات…………………………………………………………………………………………………………..12

 

2-2-1-1- مالیات­های مستقیم و مالیات­های غیرمستقیم……………………………………………………………….13

 

2-2-1-2- مالیات بر ارزش افزوده…………………………………………………………………………………..15

 

2-2-1-3- مالیات بر درآمد…………………………………………………………………………………………..17

 

2-2-1-4- نظام مالیاتی………………………………………………………………………………………………18

 

2-2-2- تشریح مفهوم کارایی……………………………………………………………………………………………20

 

2-2-2-1- معیارهای تحلیل کارایی…………………………………………………………………………………..22

 

2-2-2-2- بازده به مقیاس……………………………………………………………………………………………25

 

2-2-2-3- انواع کارایی……………………………………………………………………………………………..25

 

2-2-2-3-1- کارایی فنی………………………………………………………………………………………..25

 

2-2-2-3-2- کارایی تخصیصی………………………………………………………………………………….28

 

2-2-2-3-3- کارایی اقتصادی……………………………………………………………………………………30

 

2-2-2-3-4- کارایی ساختاری صنعت……………………………………………………………………………31

 

2-2-2-4- شیوه­های اندازه­گیری کارایی……………………………………………………………………………..32

 

2-2-2-4-1- اندازه­گیری کارایی بر­اساس حداقل­سازی نهاده………………………………………………………32

 

2-2-2-4-2- اندازه­گیری کارایی برمبنای حداکثر­سازی ستانده……………………………………………………34

 

2-2-2-5- تحلیل کارایی بر­اساس روش تحلیل پوششی داده­ها………………………………………………………..38

 

2-3- پیشینه تحقیق…………………………………………………………………………………………………………..39

 

 

2-3-1- پژوهش­های خارجی…………………………………………………………………………………………….39

 

2-3-2- پژوهش­های داخلی………………………………………………………………………………………………40

 

فصل سوم: روش­شناسی تحقیق

 

3-1- مقدمه………………………………………………………………………………………………………………….45

 

3-2- روش تحقیق…………………………………………………………………………………………………………..45

 

3-3- روش جمع­آوری و پردازش داده­ها…………………………………………………………………………………….45

 

3-4- قلمرو تحقیق…………………………………………………………………………………………………………..46

 

3-5- روش تجزیه و تحلیل داده­ها……………………………………………………………………………………………46

 

3-5-1- روش پارامتریک……………………………………………………………………………………………….47

 

3-5-2- روش ناپارامتریک………………………………………………………………………………………………49

 

3-6- واحد مجازی…………………………………………………………………………………………………………..54

 

3-7- بازده به مقیاس ثابت و متغیر………………………………………………………………………………………….55

 

3-8- مدل­های ورودی­محور و خروجی­محور………………………………………………………………………………..56

 

3-9- روش تحلیل پوششی داده­ها با فرض بازدهی ثابت نسبت به مقیاس…………………………………………………….57

 

3-9-1- روش مجموعه امکانات تولید……………………………………………………………………………………58

 

3-9-2- روش کسری……………………………………………………………………………………………………59

 

3-10- مازاد نهاده و ستانده………………………………………………………………………………………………….64

 

3-11- روش تحلیل پوششی داده­ها با فرض بازدهی متغیر نسبت به مقیاس………………………………………………….67

 

3-12- اطلاعات قیمتی و کارایی تخصیصی…………………………………………………………………………………69

 

3-12-1- روش حداقل­سازی هزینه­ها…………………………………………………………………………………….69

 

3-12-2- روش حداکثر­سازی درآمد­ها…………………………………………………………………………………..70

 

3-13- تحلیل نموداری روش DEA………………………………………………………………………………………….71

 

3-14- مزایا و معایب روش DEA…………………………………………………………………………………………..72